涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理
對於2025年，不同人有不同預測，而對於資產配置的計劃自然有影響。有一點可以肯定的，便是整體波動市增加，這一點將成為少有的共識。原因很簡單，多個因素交疊在一起產生的影響，比起個別影響的總和為大。
假如依照本欄一直沿用的分析框架，可以歸納為三大因素，貨幣因素影響最多資產類別，全球經貿影響各地經濟基本面，地緣政局影響短期情緒變化。
貨幣政策方面，以上周五公布的數據而言，非農就業人數增長勝預期，而密歇根大學情緒指數高於預期，經濟情況大概如早前美聯儲主席鮑威爾所言的好，則減息步伐難免有放慢之虞，雖然暫時看來，12月份FOMC議息減息25點子應無太大疑問，尤其失業比預期以至前值略高。上述減息周期可望延續至明年首季末甚至次季初，則美股大漲之勢仍可期。
壓低美元無助刺激經濟
至於全球經貿關係，隨着美國新總統在明年1月上台，各種一早揚言的貿易戰舉措將馬上成為事實。然而，對於美國中長期的經濟基本面，尤其是債台高築一事，貿易戰其實幫助不大，畢竟美國經濟增長大約三分之二由消費帶動，出口只佔少部分。
更別說即使真的可以如特朗普所聲言的勉強壓低美元，資金沒有特別流入美元資產的話，美債的爛攤子將更麻煩，這一點其實比出口一事更關鍵。而背後最終仍得美聯儲貨幣政策背書，萬一鮑威爾與特朗普不和升級白熱化，市場波動自難避免。
關於美國債台高築，全球注視，甚至在美國總統大選結果公布後，美國長債孳息率仍持續走高，說明了市場人士的真正看法，透過真金白銀的押注，表態認為當局無力解救。
長債息升證投資者不信任
值得留意的是，跟長息同時走高，而且愈戰愈勇，屢創新高的比特幣，背後是否另有玄機？說起來，假如同樣是對於美國政府投以不信任一票，擔心財政政策不負責任，導致美聯儲作為央行，最終被迫或明或暗地為財策的巨大債務黑洞包底，原則上比特幣也好，黃金也好，甚至普遍資產價格都應跟隨着潛在貨幣供應增加而有相應的升值。
話說回來，真正發生在大家眼前的，便是比特幣的大漲特漲。表面上大家對號入座，把一切「功勞」都算到特朗普頭上，因為他在競選時的發言，支持加密貨幣云云。然而，細心想這還是不對勁，因為他在首屆任期一樣是大力反對加密貨幣的，故此真正改變其預期或想法的，未必真是外界所想的。
比特幣屢創新高或另有玄機
其中一個可能性非常大膽，便是比特幣根本是美國政府在背後主導，由制度陸續接納，機構投資者以至散戶皆可參與，最終會否為當局解除財務壓力？推而廣之，假如有其他方法幫助吸引資金流入美元資產，甚至是有可能由美國操控的比特幣，則會否令全球地緣政局的緊張局面有所緩和？這一點不無可能，雖然如今看來，的確為時尚早。
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