香港智遠

估值修復行情暫告一段落，近期港股步入調整。預計未來第二波行情將真正考驗業績復甦趨勢。申洲國際（2313）過去兩年業績承壓，下游企業庫存高企。

根據最新跟蹤調研數據，全球頭部品牌服飾消費復甦良好，庫存去化顯成效。申洲國際作為全球品牌服飾最大合作製造商之一，訂單需求量拐點將至，業績復甦在即。

申洲國際深耕服飾製造三十年，目前發展成為亞洲最大一體化成衣企業，其國際知名品牌服飾客戶眾多，如NIKE、ADIDAS、UNIQLO等；近年又持續拓展國內客戶，包括安踏、李寧等運動頭部品牌。2015年至2019年，申洲國際取得15.7%的營收複合增長率，同期歸母淨利潤複合增長率更是高達21.3%。

受疫情影響，2020年業績開始承壓，隨後兩年增長乏力。但在此期間，申洲國際穩紮穩打，憑藉一體化、全球化供應鏈等強大護城河，行業地位愈發凸顯，產業鏈服務品牌形象深入人心。

縱向看，申洲國際產業鏈覆蓋上下游，包括紡織、織布、染整及成衣製造，獨立一體化布局為公司帶來強大供應能力及迅速交付能力，並能夠極大節約成本，取得顯著優於同業的盈利水平。同時，申洲國際橫向國際化布局，匹配國際化業務，也進一步優化成本和強化區域服務協同效應。

需求邊際改善 業績復甦在即

不僅如此，申洲國際近兩年加快推進自動化、數位化管理，生產效率進一步提升，並能夠根據下游品牌服飾銷量變化，對不同客戶進行資源優化，持續拓展內地頭部運動服飾品牌客戶。從而做到國際老客戶服務深化，內地新客戶持續拓展。正是源於持續不斷自我強化及精進，申洲國際才得以在競爭中脫穎而出，成就業內泰斗的地位和堅實的競爭壁壘。

疫情結束後，下游消費復甦，成衣製造訂單需求邊際改善。根據觀察，截至2022年11月30日，Nike集團庫存周轉天數已降至近四個季度以來最低水平，並且由於大中華區消費復甦，未來庫存將進一步優化。其他大客戶如Adidas、Uniqlo、PUMA等庫存也有望在2023年第一季優化。

此外，內地本土運動品牌庫存可控，申洲國際與新拓展客戶POLO、Lululemon合作順利，預計訂單數將大幅度增長。

整體而言，申洲國際邊際改善趨勢漸強，業績復甦在即，作為製造業龍頭企業，可重點關注，上望120港元，跌破85港元止蝕。

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