光大證券國際產品開發及零售研究部
受俄烏衝突、部分國家疫情反覆，以及多間央行「收水」等影響，近月資產價格持續波動。我們相信，基於市場對下半年經濟放緩的擔心，加上資金流動性顯著減少，下半年投資市場的「能見度」偏低，建議大家務必分散投資，根據自身情況做好資產配置。提到資產配置，投資者普遍會想起定息工具。惟下半年歐美央行將加息縮表，短存續期債券基金或可看高一線。
早前美國公布了最新就業市場數據，非農業新增職位數目為42.8萬份，失業率維持在3.6%。展望在疫情影響趨弱的背景下，就業市場將維持強復甦趨勢。至於我們較留意的工資增長，4月份數據雖較上月有所回落，但增速維持高位。基於通脹高企而非農數據符合市場預期，料聯儲局將會維持其貨幣政策收緊路徑。
聯儲局鷹派加息
根據聯儲局5月份的會議聲明及記者招待會，繼今個月加息50點子後，若有必要當局可能會多次實行單次加息50點子的操作。現時市場估計，今年美國或加息250-275點子，幅度為接近20年以來最大。此外，有別於2017-2019年周期當局在縮表初期曾暫停加息，今次面對40年以來最高的通脹，美國將同時加息縮表；配合英歐等央行亦逐步收緊貨幣政策，環球流動性將顯著減少。因此在選擇債券時，對利率敏感度較低的短存續期債，其前景將相對吸引。
在進一步分析之前，先闡述什麼是存續期。存續期以「年」作為單位，反映債券價格對於利率變動的敏感度。簡單來說，債券的存續期越長，債券價格對利率的變動越敏感。在加息環境之下，存續期較短的債券價格對利率變動敏感度較低，有助減少潛在的資本損失。
短存續期高息債看俏
當然，除利率走向外，投資者同樣要留意其他風險，例如是違約問題。暫時而言，我們並不太擔心，因此傾向部署高息債，原因包括以下幾點。首先，縱使全球經濟前景存有變數，國基會預期今明兩年環球經濟維持穩健增長，估計增長率均為3.6%。其次是能源企業佔美國高息債約13%，油價揚升利好行業盈收。根據評級機構惠譽國際的估計，今年美國高息債的違約率約1%，明年則為1%-1.5%，情況可控。而通過基金涉足相關資產，投資者持有一籃子債券及受惠基金經理積極的信貸分析，將有望進一步減低違約風險。
基金公司信安的資料顯示，與高收益策略及投資級別債券相比，美國短存續期高收益債券可為投資者提供最高的孳息對存續期比率（相關比率用以量度投資者承受每單位存續期風險可獲得多少孳息，越高越好）。後者數據達5.71，遠高於環球高收益及投資級別債的1.11及0.17。另一方面，美國短存續高收益債與標普500指數的相關系數約0.5，與環球投資級別企業債則只為0.3，價格走勢相關性有限。
經濟前景存在變數
總結而言，俄烏衝突及疫情令經濟前景存變數，美國通脹處40年以來高位，及聯儲局或展開20年來最大的加息幅度，政策風險有所上升，投資者可以考慮於組合內加入短存續期債券基金，以提升利息收入並分散組合風險。篇幅有限，我們是次主力深討美國短存續期高息債，若讀者偏好亞洲資產，亞洲短存續期高息債同樣值得留意。
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