A股大勇 中金：中國資產獲結構性重估
內地A股昨全線上升，表現回勇。中金公司首席策略師繆延亮最新研究報告指出，近月市場熱議的「存款搬家」論，只是A股大升下的連鎖反應，並非當前牛市的核心驅動力。報告強調，推動A股進入長期牛市的主因，在於全球格局的深層轉變，在美元體系動搖下，中國資產正獲結構性重估。●香港文匯報記者 馬翠媚
對於近期A股接連突破高位，不少分析認為是由「存款搬家」引發，即內地居民由於存款利率不吸引而將款項轉投A股，但中金報告提出不同見解。中金認為，今年以來滬指頻創十年新高，大部分股指也刷新去年高點，卻未見基本面大幅改善、或超預期刺激政策公布，形成「經濟穩、股市熱」的背離，若僅以居民存款轉移解釋，並無法匹配行情時間點，因低利率與資產荒早已存在兩年，直到去年9月市場才真正啟動。由此可見，資金流入是結果而非原因，牛市的關鍵在於全球格局的深層轉變。
「美債不再是安全資產」
中金認為，全球貨幣秩序正呈現「碎片化」與「多元化」雙重特徵，其本質在於「美債不再是安全資產」。這種轉變促使全球資金進行再布局，碎片化趨勢加速海外中國資金回流，多元化趨勢則驅動國際資金重新配置至人民幣資產。中金強調，這並非美元體系崩塌，而是投資者開始將中國資產視為「美元替代」的結構性選擇，這種深層轉變配合AI等科技突破，形成了本輪牛市的底層邏輯。
從行情演進來看，今年A股上漲幾乎完全來自風險溢價下行，而非盈利上修。中金梳理年內行情演進，分為三階段：年初至3月底在美元走弱下，中國憑藉「DeepSeek時刻」和貿易韌性被重估；4月初美國總統特朗普推出對等關稅引發全球波動，中國政策展現抗跌力；4月中旬後中美關稅博弈降級，在弱美元、科技突破與政策托底三重支撐下，中國資產領跑全球。
估值分析顯示，若以美債孳息率計算，A股和港股風險溢價已處歷史低位；但以中國國債孳息率計算，A股和港股估值仍具較強吸引力。報告認為，貿易談判超預期與科技創新突破，正強化投資者對中國經濟韌性的認知，進一步強化全球貨幣秩序重構的邏輯。
投資者需關注三大風險
中金最後提醒，投資者需關注三大風險：一是美元反彈可能壓制資產重估；二是中國政策若出現收緊，市場「看跌期權」效應或弱化；三是AI與創新故事若未能延續，資金可能重新定價。至於短期上行風險來自居民資金加速流入與踏空資金回補，下行風險則包括情緒過熱導致的估值泡沫、經濟基本面持續弱於預期，以及海外關稅政策反覆。
不過，中金認為，從目前情勢看，A股牛市的底層邏輯仍在延續，人民幣資產正處於全球資金再布局的核心位置。
