【百家觀點】由下而上選股 難免吃眼前虧
涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理
很多人傾向以選股為最上乘，而無視短期的時機捕捉和長期的資產配置重要性。不錯，以上任何一門工夫，都可以是獨立而行，深入一門，即可以大有進境。但要真的精通，談何容易。故此，很多人傾向專注，絕對合理。
然而，要真的精於選股，由下而上，而不理會由上而下（編按：即注重個別公司基本面，不重視經濟或市場整體趨勢），知易行難，巴菲特等人固然是代表人物，但有多少人有膽量夠自信說他們的研究眼光真的比得上巴菲特？他有資格所有雞蛋都放在同一個籃子裏，然後好好看穩，其他人呢？
泡沫時鬥傻 水退時留神
是的，當量寬或超低息環境當道，投資者不參與資產升值泡沫，一起服從鬥傻定律，其實是與自己的財富過不去，因為大環境就是如此，不因個人的主觀意願轉移，喜歡也好，不喜歡也好，正常年代的選股標準，都作不得準，即使不用真的虧掉任何老本，起碼犧牲了一大段時間的潛在回報，而在實質購買力的角度，也肯定是吃虧了。這是在增長故事勝於一切的年代，不得不靈活變通的理由。
同樣道理，放諸近一兩年，央行連番加息打壓通脹的階段，原則上，普遍風險資產都受壓，若要勉強選股，便又如逆水行舟，倍感辛苦，即使看中的企業實際有質素，但不等於可以倖免於資產價格普跌的旋渦中。
事實上，很多人聲言是價值投資者，便一心由下至上的選股，而對由上而下的資產配置，以至無所謂上下的時機捕捉，有很大偏見，其實是不利於本身風險回報的平衡。尤其是，選股看重的是價值，但大家客觀所見的只是價格，若只以價格下跌便覺便宜，肯定是出事概率甚高，因為天下沒有免費午餐，突如其來的價格大跌，背後的價值一定也跌，只在相比之下跌多抑或跌少而已。水漲船高，水退格外留神。
無息不打緊 轉售更現實？
投資者戲稱的鬥傻定律，顧名思義，這是投資者明知山有虎，偏向虎山行，不是不清楚某個投資者的漏洞，反而是明知如此，但同時又明白，其他人投資者亦不介意有關漏洞，甚至主動歡迎和擁抱相關漏洞，以爭取較佳回報。
基於人同此心，心同此理，若放在量寬年代，超低利率環境，甚至是名義或實質利率都是負數，通脹似有若無，甚至是通縮，如此一來，不冒險的人，才是絕對地冒險！
正因如此，過去十多年，一段相當長的時間，如此不正常的投資環境，自然衍生毫不正常的投資行為和風格。是的，很多人習慣了沒有正數的無風險利率！
此之所以，在當時，大家不介意無息可收，只要轉售可以圖利，一切好辦。才有鬥傻不怕，就怕你不去參與，不肯扮傻。當時是除了資本升值，其他都靠邊站。相反，現在是既要穩定收益，又要資本增值，但大環境在過去兩年是急速加息，結果是，看來穩定的收益其實未必足以補償資本貶值！
（權益披露：本人涂國彬為證監會持牌人士，本人或本人之聯繫人或本人所管理基金並無持有文中所述個股。）
題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
