投資攻略：孳息曲線倒掛 美國中長期債券可留意
我們的分析顯示，於孳息率曲線出現倒掛之後，中期及長期政府債券表現出色。此外，我們預期孳息率曲線將於未來一年開始恢復正常，這通常會推動市政債券、核心債券及企業債券跑贏短期債券。 ◆景順亞太區環球市場策略師（日本除外） 趙耀庭
於當前環境下，隨着投資者尋求收益及相對安全性，美元貨幣市場資產升至歷史高位。為尋求更高的收益，投資者不斷將資金轉移到收益率較低的銀行存款以外。毫不意外，貨幣市場成為此舉的主要受惠者，因為該市場收益率約為5%甚至更高。
短期內，我們在模型資產配置策略中維持現金超配，原因是我們相信全球經濟會繼續放緩，因此防禦性部署不失為一個明智之舉。央行政策利率持續上升，我們相信當前現金可提供不俗的回報潛力，以及極具吸引力的多元化特徵。高增長股票板塊等風險較大的資產可能仍要面臨一段時期的整合。當前貨幣市場的吸引力顯而易見——與其他高質素固定收益投資相比，其收益率更高，且歷史波幅更低。
對於投資者來說，利用貨幣市場當前收益率似乎是「理所當然」的事情，但事實並非如此。
現金類工具回報較低
未來數年，貨幣市場可能仍然不是投資者的最佳策略。歷史表明，投資者最好鎖定長期證券的收益率，而非承受短期證券固有的再投資風險。1) 通脹及稅收高企侵蝕淨收益。首先，周邊地區投資者須評估扣除通脹及稅收（如有）後的投資淨收益。於通脹可能長期保持高企的環境下，貨幣市場產生的收益將變得不那麼吸引。2) 持有現金的機會成本。鑑於短期資產的長期回報歷來遜色，因此持有這類資產無疑要承擔機會成本。現金類工具所產生的回報往往低於長期政府債券、企業債券及股票。儘管現金類工具或會於短期之內跑贏國債，但在過去30年的滾動10年期內表現都很少跑贏後者。3) 再投資風險。再投資風險是指投資人無法以等於當前報酬率的利率將現金流（如息票付款）再作投資。於2000年5月及2006年6月，短期利率曾與長期利率同樣吸引。但在上述兩個時期，相較於利用短期收益率高企並在短期收益率下滑時以較低的利率再作投資，投資於5年期美國國債並「鎖定」收益是一種更優的方式。
中長期債可「鎖定」收益
因此，我們相信鎖定長期利率將會是更好的策略。我要強調的是——當前美國孳息率曲線已呈倒掛，且歷史表明，在倒掛觸頂後，長期債券往往表現出色。孳息率曲線倒掛指短期利率高於長期利率，通常會推動投資者投資於短期證券。孳息率曲線倒掛屬於反常現象，一般預示着衰退風險。就此而言，我們相信，孳息率曲線倒掛的頂峰已過，投資者或許可利用孳息率曲線上的錯配。例如，在以往三次美國國債孳息率曲線出現最嚴重的倒掛後，中期及長期政府債券均錄得不俗表現。孳息率曲線倒掛（或1995年近乎倒掛）過後，不僅是中期及長期政府債券表現出色。美聯儲加息之後，孳息率曲線一般會迅速恢復正常（短期利率跌至長期利率以下）。接下來一年，短期債券表現通常遜於市政債券、核心債券及企業債券。 （節錄）
