【證券分析】信達生物瑪仕度肽臨床數據優異
中泰國際
信達生物(1801)公布2023年第三季度產品銷售收入同比大增45%以上至超16億元（人民幣，下同），環比也顯著增長，公司收入略超預期。根據禮來（LLY US）三季報，公司主要產品達伯舒三季度收入同比大增50%至1.15億美元（約8.4億元人民幣），其他產品三季度銷售收入也同比增加40%以上，導致總收入超預期。
考慮到2023年前三季度產品銷售收入略超預期，我們將公司現有產品的2023年至2025年收入預測分別上調2.3%、6.7%、9.7%。
考慮到剛性需求強勁和新適應症獲批，我們預計達伯舒銷售收入將於2022年至2025年期間將從20.1億元增加到40.1億元，2022年至2025年預測CAGR將達27.4%。公司近年新獲批的產品將繼續帶來收入增量：公司除達伯舒以外的產品近年來銷售收入快速提升，佔公司收入的比率從2021年的26.6%上升到2023年前三季度的接近五成。2023年公司新增獲批多發性骨髓瘤藥物福可蘇與血脂管理藥物信必樂，而且從目前的情況看這兩款產品上市後銷售情況好於預期，預計2023年至2025年收入將維持快速增長。
有望於2025年獲批上市
由於GLP-1受體激動劑瑪仕度肽處於臨床試驗階段，我們原先未將瑪仕度肽納入收入預測。目前瑪仕度肽主要劑型在糖尿病及超重適應症均已進入三期臨床，而且最新數據表明產品降糖與減重效果優異，安全性良好，而且目前全球GLP-1受體激動劑供不應求情況明顯，因此我們預計瑪仕度肽2025年底前有望獲批。
由於GLP-1受體激動劑降糖與減重效果較好，而且不容易引發低血糖，因此近年來全球使用量快速增加，我們預計內地市場需求也將提升。瑪仕度肽為GLP-1/GCGR雙靶點藥物，這類藥物除降糖外還能促進能量消耗。我們預計瑪仕度肽將於2025年下半年起貢獻收入。考慮到全球GLP-1受體激動劑行業龍頭諾和諾德（NVO US）的GLP-1藥物在內地市場2023年前三季度銷售額高達約50億元，我們保守預計瑪仕度肽到2030年的年銷售額將超12億元。
綜上所述，我們將2023年至2024年股東淨虧損預測分別下調8.2%、1.8%，2025年股東盈利預測上調6%。根據調整後DCF模型，目標價相應從42.65港元上調至52.75港元，給予「增持」評級。 (摘錄)
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