【證券分析】石藥腫瘤藥新產品受關注
中泰國際
石藥集團(1093)2023年一季度收入同比增長2.3%至80.5億元（人民幣，下同），股東淨利潤同比增長1.7%至14.3億元。公司收入與股東淨利潤增速放緩，主因是腫瘤藥受疫情及乳腺癌藥物克艾力降價的影響收入同比下降33.1%。
雖然腫瘤藥銷售略遜預期，但是另外兩大主要收入來源神經系統與抗感染藥物收入分別同比增加9.8%與20.1%，導致公司在疫情影響下收入與盈利仍實現正增長。
我們認為腫瘤板塊短期仍然承壓，但二季度起疫情影響將紓緩，而且2021年後上市的兩性黴素B與米托蒽醌脂質體銷售表現良好並且還處於放量期，因此預計2023年全年腫瘤板塊收入降幅將收窄至9.9%。公司預計研發管線中新藥納魯索拜單抗注射液（RANKL，用於骨鉅細胞瘤）與伊立替康脂質體（用於胰腺癌）、BPI-7711（用於非小細胞肺癌）、SYSA1802（用於宮頸癌）將於2024年底前獲批，如能成功將注入新亮點，我們預計腫瘤藥收入2022-25E CAGR為3.3%。
神經系統主要產品將續穩增
我們預計神經系統主要產品腦血管藥恩必普將維持穩健增長，銘復樂新適應症獲批有望注入新動力，主因：1）內地醫療機構對恩必普認可度很高，2020年底醫保談判降價後銷量迅速增長並成功彌補降價影響；2）近年來恩必普OTC及互聯網渠道增長顯著；3）銘復樂為公司2022年收購銘康生物獲得的心梗藥，石藥集團收購後銷售表現理想。公司預計新適應症急性缺血性腦卒中有望於2023年獲批，如能成功將帶來新增長點。
公司新冠mRNA疫苗已於5月完成首針接種，未來如內地疫情持續反覆可能帶來超預期收入。該疫苗在5,500人臨床研究中表現出強大安全性、免疫原性與保護效力，表明公司疫苗研發能力出眾。
公司預計mRNA狂犬病疫苗、帶狀皰疹疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗可能於2027年後陸續上市，長遠看疫苗板塊有望為公司帶來新增長點。
由於2023年一季度腫瘤藥銷售略微低於預期，我們將2023年至2025年預測收入分別下調0.2%、1.0%、0.4%，股東淨利潤預測分別下調1.9%、1.7%、1.4%。根據調整後DCF模型，目標價從10.90港元微調至10.82港元，維持「買入」評級。
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