從1 到N—港股18C 上市規則修訂助力特專科技獨角獸崛起(三之一)
王宇哲 工銀國際總量研究主管 、紀春華 工銀國際策略分析師
在2018年港交所新增《上市規則》第18A章（下稱18A）後，港股市場開啟了一輪生物科技公司上市熱潮，醫療保健行業的市場份額快速增長，完成了從0到1的創舉。以18A為先導，在一系列改革的綜合推動下，2018 年以來香港一二級市場中的新經濟含量大幅提升。2023 年，港交所又在上市規則中增設第18C 章《特專科技公司》（下稱18C），納入五大行業。
18C 與科創板有望南北呼應
考慮到五類新增行業大多缺乏類似生物科技的強行業監管特徵以作為放鬆上市標準的前提，18C 不僅對市值要求有所提高，對研發要求、第三方投資人數量及投資佔比也更加明確及嚴格。我們認為，18C 的推出與科創板有望南北呼應，未來港股將和A 股形成優勢互補的發展格局，進一步完善我國多層次資本市場構建，為科技創新型企業提供多元化的融資管道。
具體而言，18C 對於科創屬性的要求相對寬鬆，便於支持規模更大、商業化更早期的創業企業，與科創板形成錯位發展；對於未商業化公司，18C 也開創了上市制度先河，有望填補相關空白。港股市場作為多元資金的交匯處，其推出18C 不僅能向全球展示以特專科技獨角獸為代表的硬實力發展，積極吸納願意分享中國高質量發展紅利的國際資本參與，也將率先為大灣區內眾多的科創企業提供融資鏈接平台，為支持以科技創新驅動的中國創新型企業從10 到N 長遠發展提供可複製的資本市場經驗。
2018年18A 是從0 到1
2018 年18A 從0 到1 的創舉，令港股新經濟含量顯著提升。2018 年4 月，港交所修改《上市規則》，新增第18A 章《生物科技公司》，允許未有收入、未有利潤的生物科技公司提交上市申請。
自此市場開啟了一輪生物科技公司的上市熱潮。截至2022 年底，共有56 家生物科技企業通過18A 在港上市（2018-2022 年分別為5 家、9 家、14 家、20 家、8 家），合計融資額在1,164 億港元，佔到同期港股IPO 融資額的7.9%。18A 改革推動香港成為亞洲第一、世界第二的生物科技公司上市地，隨着眾多生物科技公司的上市，也帶動了一二級市場的聯動效應）。投資醫藥的熱情高漲，使得港股醫療保健行業的市值佔比明顯增加（從2019 年的3.1%升至2022年的5.7%）。港股醫療保健行業的內部結構也發生顯著變化，截至2022 年底，化藥及中藥合計佔比達46.1%，較2017 年時的74.5%已大幅下降，而生物科技在醫療保健板塊的份額快速增長至32.9%，五年的年複合增長率達到52.4%。借着18A 的東風，部分醫療器械企業也積極尋求在港股上市，該板塊的佔比迅速從2017 年的6.0%升至2022 年的12.0%。
港股新經濟佔比持續提升
以18A 為先導，在一系列改革的推動下，香港一二級市場中的新經濟含量也大幅提升。2018 年以來，不僅直接受益於18A 的生物醫藥板塊在港股佔比明顯提升，在一系列改革（包括允許同股不同權公司上市，海外上市公司來港第二上市等）綜合作用下，港股市場的新經濟含量大幅提升。一級市場方面，在2018 年以前，以金融為代表的傳統經濟是港股IPO 市場的主力。2015-2017 年，傳統經濟在港股IPO 佔比分別為72.4%、77.3%、64.4%，其中僅金融業就達55.0%、67.7%、51.8%。2018 年開始，以醫療保健、訊息技術及大消費為代表的新經濟行業IPO佔比已經超過了傳統經濟（達到53.2%），其後佔比持續提升，並在2021 年最高達到了82.5%。
二級市場方面，港股新經濟含量也持續上升。2018 年以前， 港股新經濟行業市值佔比雖從2006年的11.9%升至了2018 年的23.8%，提升速度相對緩慢（年均佔比升幅僅為1%）。自2018 年起，隨着港交所大力吸引新經濟企業來港上市，二級市場中新經濟行業市值佔比也出現了快速增長，2022 年底已達43.6%（年均佔比升幅達到了5%）。為充分反映港股市場行業結構的顯著變化，恒指也開始擴容，從過去長期保持50 隻成份股增加至目前76 隻成份股，在保證充分反映港股多元化公司構成的前提下，納入了一大批新經濟企業。2018 年後，在恒指累計納入的33 隻成份股中，新經濟行業合計新增成份股數量佔比達到70%，其中資訊科技業及非必需消費業各有8隻，為所有行業最多。 (摘錄)
題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
