建言獻策/美元超級周期將歐洲推入衰退\京東科技集團首席經濟學家 沈建光
今年以來，美元漲勢如虹，指數創了二十餘年來新高，從2009年最低點到目前漲幅超過50%，第三輪美元超級周期最終來臨。那麼，本輪美元超級周期能維持多久呢？
自上世紀70年代初，布雷頓森林體系解體，金本位制度讓渡於美元本位制度的五十餘年時間裏，美元周期與全球資本流動的急劇變化關係緊密。從歷史經驗來看，美元超級升值周期往往伴隨金融市場動盪甚至危機產生。在筆者看來，這一現象並非巧合。一般而言，美元短期內大幅飆升往往面臨着資金從其他市場迅速撤離，從而成為危機的導火索。
具體來看，上個世紀70年代初以來，美元經歷了三輪超級升值周期：
第一輪美元超級周期（1980年-1985年）：為擺脫史無前例的「大滯脹」，1979年保羅·沃爾克就任美聯儲主席，強力提升利率，也將美國推向了強勢美元時代。1985年3月，美元指數曾一度突破160大關，相比1980年低點上漲幅度超過90%。然而，同期全球金融市場卻動盪不斷，最為有名的是拉美債務危機。儘管外債過高是爆發拉美危機的內在因素，但早前弱勢美元導致的資金源源湧入，以及美元強勢回歸後資金的大舉撤出都成為了危機的加速器，從而將拉美陷入了持續的債務危機。
新興經濟體債務危機升溫
第二輪美元超級周期（1995年-2001年）：美國互聯網經濟的全面爆發使得1995年美元開始進入升值周期。2001年7月，美元指數一度升破120，相比1995年低點漲幅接近50%。當時以美國為首的信息科技革命吸引大量資金重新流回美國，參與直接投資和證券買賣。同期，大量國際資金流回美國也加劇了其他市場資本流出，最為著名的是1997-1998年亞洲金融危機。彼時以泰國泰銖貶值作為導火索，金融風暴橫掃馬來西亞、新加坡、日本和韓國，導致亞洲各經濟體經濟與金融體系遭受重創。
2009年開始美元進入新一輪升值周期，前期漲勢平緩，今年演變為超級周期。市場有觀點認為，此次美元上漲周期應從2014年美聯儲加息預期出現後美元強勢反彈開始，而筆者傾向於把本輪周期的起點從2009年美元最低點算起，原因在於當時國內拋售美元資產之聲日盛，但筆者當時便提出美元已是低點，應警惕美元反轉。其後伴隨着金融危機蔓延至其他國家，美元有所反彈，直至美聯儲三輪量化放鬆，美元才有所走弱，但仍未跌破前期低點。2014-2016年期間，美元伴隨加息預期大幅上行，再度引發了非美元匯率大幅貶值。2022年，多重因素影響下美元大幅上行，本輪美元上漲周期最終演變為第三輪超級周期。
一旦美元步入超級周期，將對全球經濟產生深遠影響。第一輪美元超級周期造成拉丁美洲陷入債務危機，第二輪美元超級周期引發亞洲金融危機，當前第三輪美元超級周期正在深度衝擊歐洲。疊加俄烏衝突影響，歐元和英鎊匯率持續貶值。9月下旬以來，歐元兌美元持續運行在平價線之下，創二十年來新低；9月底，英鎊兌美元一度逼近平價線，創歷史最低水平，目前運行在1.10左右的低位。
美元升值一方面使得以美元計價的能源、食品價格更加昂貴，另一方面，歐元和英鎊的大幅貶值進一步加劇歐洲通脹壓力。9月歐元區CPI同比已經達到兩位數，高通脹影響下歐洲經濟動能顯著走弱，未來由「滯脹」滑向衰退已不可避免。與此同時，歐洲制度層面的深層次矛盾及政治格局的不穩定，進一步弱化了未來經濟前景。因此，本輪美元超級周期將加劇歐洲困難局面。
此外，美聯儲持續加息引發全球加息浪潮。瑞典、中國香港、英國、瑞士、挪威、新西蘭、澳洲、印尼、菲律賓、南非、越南、印度、墨西哥等央行陸續宣布加息，部分新興經濟體債務危機風險亦不容忽視。
展望未來，美聯儲激進加息、美歐經濟反差以及避險需求增加三大因素依然存在，美元強勢不改。短期而言，俄烏衝突以及能源危機形勢會影響美元兌歐元匯率；中期要看，美國經濟動能何時放緩及美國通脹壓力何時緩解。筆者判斷，可能要到明年下半年美國經濟進入衰退後美元強勢才有可能扭轉。
