財經點評/透析中國財政支出實力\華創證券首席宏觀分析師 張瑜
今年中國基建不缺財政的錢，要看錢能否花得好，需要動態跟蹤項目和配套資金。
一個詞形容2021年財政，是休養生息：全年財政收入增長10.7%，超收近5000億元（人民幣，下同），而財政支出僅增長0.3%，預算完成度為近年最低。穩增長目標下，今年財政該花多少，該怎麼花？我們回答四個問題：
一、今年財政該花多少，錢從哪來？不再拖累經濟，2.5萬億元剩錢是關鍵。
首先，2021年財政有多「佛系」？罕見地拖累了經濟增長速度。2021年廣義財政支出同比僅-1%，明顯低於名義GDP同比12.8%，主因是經濟增長訴求較低。
對應的，2022年財政花多少算正常？要助力穩增長，至少不能再是經濟的拖累：廣義財政支出增速宜對應約8%的名義GDP增速；考慮到更大力度減稅降費將擠出部分支出，支出增速至少應達約7%。
要多花的錢從哪來？2021年約2.5萬億元「剩錢」可提供這部分增量，也是理解今年財政總量力度和發力「適當靠前」的關鍵。
「剩錢」可分為兩部分：一是約1.1萬億元一般公共預算的收入超收和支出結餘。二是約1.5萬億元專項債結轉，將和提前下達的1.46萬億元專項債疊加形成「開門紅」，2022年首季或成疫情以來財政力度最強一季。
廣義支出至少增長7%
二、去年低在哪，今年怎麼變？4.5萬億元專項債對沖賣地，公共財政需發力。
2021年財政低在哪？找到低點並預判其變化，可能就找到了2022年財政花錢的增量點。我們將36萬億元廣義財政支出分解為四大部分，發現2021年主要低在專項債惜力和基建類支出持續拖累，民生類支出拉動降幅也較大。
對應的，我們認為，今年廣義財政支出增速要完成7%的目標，隱含兩個條件：一是專項債從惜力到發力，支出增量要能對沖賣地相關支出下滑，預計政府性基金支出整體增長速度約9%。二是公共財政要發力，支出增速應嘗試緊貼收入增速，至少做到同比6%；基建類支出要反彈，民生類支出也要保持強度。
擴政府投資 增公共消費
三、今年該花在哪？基建、科技環保反彈空間大，民生兼顧強度可持續。
從廣義財政發力的兩個隱含條件出發，我們進一步判斷今年財政錢花向哪：首先，專項債對沖賣地相關支出後，預計還有6000億元基建資金增量，今年財政投入基建並不缺錢。其次，公共財政支出發力，無非是擴大政府有效投資和合理增加公共消費兩個方向。對於前者，基建支出佔廣義財政支出約20%，近年增量主要來自專項債，基建類支出已連續兩年負增長、有提振空間；對於後者，科學技術、教育等十項財政支出和政府消費，以及GDP中佔比約16%的其他服務業的規模、增速相仿，財政增支用於增加政府消費，再拉動其他服務業GDP。
具體而言，公共財政發力擴大政府有效投資，主要對應「適度超前開展基礎設施」背景下的三項基建類支出反彈；合理增加公共消費則主要對應「大力優化支出結構」和「高質量發展」背景下的科學技術和節能環保支出反彈，以及教育、社保就業、衞生健康等公共服務支出保持強度。
四、對應多少基建增速？今年基建不缺財政的錢，要看錢能否花得好。
市場關注財政發力對應多少基建增速，我們認為兩者不能簡單對應：今年基建不缺財政的錢，要看錢能否花得好，需動態跟蹤項目和配套資金。目前來看，各地項目規模大、上馬快，債務監管暫未更嚴，兩者和充裕的預算資金共同指向基建上行。
去年12月財政「降速衝線」，留力今年。收入端，超收明顯，為今年創造資源和空間；支出端，沒有突擊花錢，全年增速創40年新低，留力今年；廣義財政方面，賣地翹尾，年末財政基調是「攢壓歲錢」，而非提前發力。
