龐溟 經濟學博士、經濟學家

2022年11月16日，中國人民銀行發布《2022年第三季度中國貨幣政策執行報告》（下稱《報告》），對2022年第三季度內地貨幣信貸概況、貨幣政策操作、金融市場運行和國內外宏觀經濟形勢的總體情況進行回顧，並介紹了下一階段貨幣政策思路和宏觀經濟展望。

每季度定期發布的貨幣政策執行報告，往往會拿來與上一季度的表述進行對比，以觀察央行透露出的政策信號。在筆者看來，用十六個字來概括《報告》的特點，就是：直面挑戰、實事求是、冷靜布局、迎難而上。

直面挑戰、冷靜布局、迎難而上

《報告》並未迴避困難，而是直面挑戰。與二季度表述相比，《報告》研判經濟形勢為「當前外部環境更趨複雜嚴峻，海外通脹高位運行，全球經濟下行風險加大」。《報告》認為三季度經濟「明顯回升」，「有效需求恢復的勢頭日益明顯」，下一階段要「鞏固和拓展經濟回穩向上態勢」，「高度重視」未來通脹升溫的潛在可能性，相較二季度「密切關注」而言用詞更顯警惕。

《報告》實事求是地着重提出的增量信息是「加大穩健貨幣政策實施力度」，「保持連續性、穩定性、可持續性，政策傳導效率增強，金融支持實體經濟質效進一步提升」，「持續發揮結構性貨幣政策工具作用」，「持續深化利率市場化改革，發揮貸款市場報價利率（LPR）改革效能和指導作用」。

在談及下一階段工作任務時，《報告》冷靜布局，明確指出將「着力構建高水平社會主義市場經濟體制，全面推進中國式現代化」，在堅持穩字當頭、穩中求進的同時，特別增加了「深化金融體制改革」、「發揮有效投資的關鍵作用」、「推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長」等表述。

在論述具體貨幣政策時，《報告》迎難而上，提供的重要增量信息包括「指導政策性、開發性銀行用好用足政策性開發性金融工具額度和8,000億元（人民幣）新增信貸額度，引導商業銀行擴大中長期貸款投放」、「落實好普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用、科技創新、普惠養老、交通物流、設備更新改造專項再貸款」、「落實落細金融服務小微企業、民營企業敢貸會貸長效機制，增強微觀主體活力」、「堅持底線思維，加強預期管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定」、「建立健全金融風險防範、預警和處置機制」，等等。

年底前降息降準可能性減

筆者認為，下一階段內地貨幣政策將兼顧短期和長期並處理好穩增長、調結構、控風險的關係，兼顧經濟增長和物價穩定並處理好保持經濟運行在合理區間、防範通脹升溫潛在可能的關係，兼顧內部均衡和外部均衡並處理好投資、消費、就業、匯率等宏觀政策權衡維度的關係。

由於主要經濟體收緊貨幣政策的大方向未改、保持人民幣匯率穩定在合理均衡水平的政策權重未變、對未來通脹升溫潛在可能性的重視度有所上升，可以說，制約中國貨幣政策下調政策利率的因素依然存在，年底前實施降息、降準的可能性相比一兩個月前進一步下降。

考慮到未來一段時間內通過降息刺激需求的空間相對受限，央行有望進一步通過總量工具的增量操作來鞏固和拓展經濟回穩向上態勢、力爭經濟運行實現更好結果，通過發揮存款利率市場化調整機制重要作用和釋放貸款市場報價利率改革效能，實現穩定銀行負債成本、推動降低企業融資和個人消費信貸成本，刺激社會有效需求的政策執行鏈條與政策目標，必要時有望更多地通過降準等措施釋放中長期流動性。

人行料續引導政策利率下行

特別地，經濟復甦與市場主體仍需總量型工具呵護，企業融資意願和個人消費意願仍需通過降低銀行負債成本和信貸成本來刺激，促消費、企業投資需求和基建投資仍需資金流動性支持，穩投資、促消費、控物價、穩增長仍需以防風險、穩預期、保就業、保民生為前提和底線。

筆者預計，四季度人民銀行將繼續加大穩健貨幣政策實施力度，綜合運用多種貨幣政策工具、優化政策組合，維持流動性合理充裕狀態，保持市場利率平穩運行，進一步引導政策利率下行。未來信貸支持應繼續發揮好總量和結構雙重功能，更有力地、更高質地、更有效地支持實體經濟、市場主體、居民部門、重點領域、薄弱環節和受疫情影響嚴重的行業，切實保證前期密集出台的支持小微企業、基礎設施建設、製造業投資、房地產市場平穩健康發展的一攬子政策措施落地生效、接續發力、用好用足。

雖然本周人民銀行未如預期下調5年期以上LPR報價，但伴隨着近期各項融資利好政策密集出台，體現了在符合金融審慎管理制度、風控、合規要求和市場化、法制化原則下，全面落實房地產長效機制，因城施策實施好差別化住房信貸政策，協力合作推動樓市盡快出現趨勢性回暖勢頭，扎實、有序、可行地支持房地產市場平穩健康發展。

題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。