內地公募基金在三季度繼續減倉消費與醫藥板塊，並進一步轉投電動車/新能源等主題以及中上游材料股。三季度加倉幅度最大的板塊是化學製品、有色金屬、電氣設備和證券，分別環比上升1.4、1.3、1.2和0.8個百分點。另一方面，被公募減倉的幅度最大的板塊是飲料製造（白酒）、電子、生物製品和銀行，配置上分別環比下降了2.2、1.4、0.8和0.7個百分點 。●瑞銀證券A股策略分析師孟磊

對比公募基金的板塊配置與滬深300指數的行業權重，我們發現電氣設備自今年二季度以來取代飲料製造成為公募最超配的板塊，且超配比例在三季度繼續擴大。此外，公募基金對中上游周期性材料股的超配比例已連續數季持續上升，並在三季度末接近或者超越過去十年的歷史高位。另一方面，公募基金對白馬消費醫藥板塊的超配比例繼續滑落，對飲料製造和醫藥的超配比例已分別回落至2020年中和2017 年中水平，顯示投資者情緒疲軟。

北上資金加倉新能源和製造業

儘管互聯網行業監管加強一度使海外投資者情緒轉向負面，但北上資金並未受明顯影響，陸股通在三季度共淨流入682億元人民幣（上半年淨流入2,237億元人民幣）。分行業來看，北上投資者加倉新能源和製造業，顯示其對熱點主題的觀點與內地公募基金類似。不過，與內地公募投資者不同的是，北上投資者在三季度僅小幅增持材料板塊，並逢低增持了消費板塊。

近期市場總體維持盤整態勢，投資者普遍對經濟放緩表示擔憂，但同時對宏觀政策放鬆有所期待。在目前面臨多重不確定性的環境下，建議投資者增持消費並減持材料。

我們認為， 消費板塊的股價在今年前三季度表現相對疲軟的主要原因是其盈利增長在經濟全面復甦的背景下大幅落後順周期行業；不過，隨着整體盈利增速由於經濟復甦放緩和下半年基數逐漸走高而回落，具有穩定長期增長前景且估值已大幅回撤的「高品質成長」消費板塊因盈利的穩定性和高可見性有望重回市場焦點。考慮到近期部分原材料價格出現大幅波動甚至下跌，我們預計進入四季度公募基金或將逆轉此前加倉材料減倉消費的操作。