龐溟 經濟學博士、華興證券（香港）首席經濟學家兼首席策略分析師

美國聯邦儲備委員會在6月聯邦公開市場委員會會議後，如市場預期地將基準利率維持在0-0.25%區間不變，重申「直到勞動力市場狀況達到與委員會對充分就業的評估相符的水平，通脹已升至 2%並有望在一段時間內適度超過 2%」。但美國 GDP 增長預期值和通脹預期值均有所上調，點陣圖也顯示新冠疫情爆發後的首次加息有可能從 3月議息會議預計的2024年提前至2023年。

值得注意的是，有六成以上的成員預計，到2023年末將至少加息兩次。可以說，美聯儲此次預計的加息步伐比市場此前預期的2023年至少加息一次更為激進。鷹派立場的背後是美聯儲對經濟復甦的信心增強和對通脹的容忍度提高。

不過，美聯儲現在預計 2022 年和 2023 年的核心 PCE 物價指數同比增長均為 2.1%與2.1%，與 3 月預期值相比僅分別略為上調 0.1 個百分點和維持不變。美聯儲在會後聲明中也重申：由於強有力的政策支持和疫苗方面的進展，經濟活動和勞動力市場有所加強，總體依然寬鬆的金融狀況在一定程度上反映了支持經濟和信貸流向美國家庭和企業的政策措施，而通脹上升將是「暫時性的」。

失業改善慢於預期

本次議息會議亦已經開始了縮減購債規模的討論。主席鮑威爾並沒有明確指出縮減購債規模的時間表和步伐，但承諾會對市場開展前瞻性指引。將會以有序、透明的方式提前通知市場，盡可能避免市場出現過度反應，並表示明年經濟仍具有增長潛力，但財政上明年對經濟的支持力度將弱於今年。稍後公布的議息會議紀要和委員會成員的公開發言，有望提供更多關於縮減購債規模討論的細節。

我們認為：美國最新的各項宏觀經濟數據顯示，其失業率改善的進度慢於市場預期，2021年5月非農就業人數與疫情前的2020年2月相比仍有763萬人的缺口；最近幾周已經有不少美聯儲官員暗示可能會調低經濟達到最大就業所要求的就業人數增幅標準，勞動參與率可能還需要一段時間才能穩步上升；供需缺口尚未彌合並造成通脹壓力持續提升，房價的快速上漲和汽車價格走強同樣推動了通脹上行。

目前美國已接種至少1針新冠疫苗的人數超過1.75億人，佔總人口53%以上，但近期美國疫苗接種速度也從高峰期日均接種量300萬劑次下降為約120萬劑次，未接種人群的低接種意願較低有可能會延遲美國重啟經濟的進度，經濟繼續強勁復甦但勢頭有所放緩。正因如此，聯邦公開市場委員會成員在最新紀要中也繼續承認，雖然經濟活動和就業指標有所改善，但受疫情影響最嚴重的經濟部門仍然疲弱，經濟復甦和發展的道路將在很大程度上取決於新冠疫情的發展和疫苗接種的進展，「公共衞生危機繼續給經濟帶來壓力，經濟前景仍存在風險」。

根據紐約聯儲對市場參與者的定期調查，目前市場預期美聯儲將在首次開始縮減資產購買規模後三個季度內將資產購買規模縮減至0，並在之後的三個季度內開始首次上調聯邦基金利率目標區間。我們維持此前的預測，即：

仍維持5項預測

1)年內美國通脹水平有可能因為低基數效應以及短期內的供給受限、需求回升而繼續上行，高點可能出現在今年三季度至四季度，未來有望出現回落。我們預計2021年和2022年的CPI同比增長分別為3.8%和2.1%，PCE物價指數同比增長分別為3.2%和1.9%，核心PCE物價指數同比增長分別為2.9%和2.1%。2)美聯儲可能在未來數次會議中開啟溝通窗口，在第四季度議息會議中正式公告削減資產購買規模，並在2022年開始逐步開始削減量化寬鬆規模。美聯儲貨幣政策調整對經濟和市場衝擊的最主要因素是超預期的「縮減恐慌」，在充分溝通和預期建設後的正式啟動縮減資產購買規模帶來的影響相對較小。3)從開始縮減資產購買規模到啟動加息之間的歷時可能短於2013年至2014年美聯儲退出第三輪大規模資產購買的九個月縮減用時。我們認為美聯儲有可能從2022年開始以月均100億美元至150億美元的規模縮減資產購買規模。4)如果經濟復甦步伐和力度符合預期，美聯儲有可能不早於2023年開始考慮加息。5)近期美國通脹預期下行、宏觀經濟數據不如預期、金融系統流動性過剩、國債發行需求強勁、基建法案在國會受阻等諸多因素，共同帶動近期美債利率下行。但中期來看美債利率有望繼續上行並有可能到達2%的高點，其後可能下降。

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