胡文洲 中銀國際首席策略分析師

上周，受經濟、政策預期和地緣政治等多重因素影響，港股市場震盪下行。首先，3月美國新增非農就業人數好於預期，表明美國經濟復甦預期向好。其次，美聯儲會議紀要再次明確鴿派立場，美聯儲將維持貨幣寬鬆政策直到實現其政策目標。第三，IMF將2021年的全球經濟增速預期由1月的5.5%上調至 6.0%，為1980年以來的最快增速。第四，美國將中國7個超級計算機實體列入所謂「實體清單」，美國議員提出針對中國的戰略競爭法案，反映了中美貿易摩擦充滿複雜性、反覆性和長期性。第五，國務院金融穩定發展委員會（以下簡稱「金融委」）在今年首次會議中特別提到要關注大宗商品價格走勢，資本市場對通脹前景和貨幣政策轉向的擔憂升溫。

回顧上周行情，恒生指數下跌0.83%，收於28,699點，國企指數下跌2.14%，收於10,977點，恒生科技指數下跌3.08%，收於8,306點，港股日均成交金額為1,979億港元，較前周上漲12.81%，南向資金淨流入59億元人民幣。3月美國新增非農就業人數好於預期，美國經濟復甦進程加快。美國勞工部數據顯示，3月美國非農就業人數增加91.6萬人，超過市場預期的增加66萬人，表明疫苗進展情況良好，並促進了美國經濟復甦以及勞動力市場改善。

美就業市場復原慢

美聯儲再次明確表態，通脹短暫回升不會改變其寬鬆貨幣政策立場。3月美國新增非農就業情況表明，隨着近期疫苗接種進程有所加快，該國勞動力市場改善，經濟復甦預期向好；同時，1.9萬億美元的經濟救助計劃將加快該國經濟復甦；美國PCE通脹率或將在5、6月份達到峰值後回落。3月美聯儲會議紀要再次向市場傳遞強烈的鴿派信號，美聯儲將維持貨幣寬鬆政策直到實現其政策目標，因未來1-2年美國就業市場狀況仍難以完全恢復至疫情前水平，平均通脹水平在短暫回升後仍可能會低於或持平於2%的長期目標。3月美國失業率為6.0%，仍遠高於新冠疫情爆發前的3.5%水平，當前美國就業市場比新冠疫情爆發前減少了900多萬個就業崗位。

內地通脹預期升溫

通脹預期升溫可能會增加中國貨幣政策的不確定性。金融委會議提出，要保持物價基本穩定，特別是關注大宗商品價格走勢，引發資本市場高度關注。3月CPI同比由上月下降0.2%轉為上漲0.4%，3月PPI同比上漲4.4%，漲幅比上月擴大2.7個百分點，為2018年7月以來最大漲幅，超出市場預期。筆者認為，2021年世界經濟形勢仍然複雜嚴峻，如果地緣政治風險進一步加大，疊加全球經濟復甦預期向好，或將導致大宗商品價格較快上漲，從而壓縮貨幣政策空間。今年4月中下旬召開的中央政治局會議將對中國形勢作出判斷，對宏觀政策作出定調，建議投資者重點關注。

港股風險偏好料下行

對於香港股票市場而言，市場不確定性因素增多將導致短期資本市場風險偏好下行，資本市場情緒或將趨於謹慎。中期而言，中美政策不確定性將導致港股市場波動性大幅提升。在地緣政治風險持續發酵的背景下，中國和伊朗達成一項為期25年的全面合作協議，中俄外長就當前全球治理若干問題發表聯合聲明，這意味着世界格局正在發生重大深遠的變化。如果大國博弈持續加劇，或將觸發全球金融系統脆弱性，引發高槓桿、高估值的全球資本市場大幅波動。

股票估值方面，港股市場當前估值處於歷史中低區域，而且仍然是全球主要股票市場中的估值窪地。根據彭博一致性預期，截至2021年4月9日，恒生指數2021年預測市盈率為13.1倍，較過去16年歷史平均高3.8%，處於歷史中部65%區域；恒生指數2021年預測市淨率為1.2倍，較過去16年的歷史平均低17.7%，處於歷史底部33%區域。

鋼鐵有色股具業績彈性

行業板塊方面，在國際環境更趨複雜多變和通脹風險加大的背景下，建議短期繼續重點關注受益於經濟復甦和通脹預期的順周期行業，尤其是業績彈性較大的鋼鐵有色、化工、航運板塊，以及低估值高股息板塊。隨着國家加大反壟斷執法力度和無風險利率上升，高估值熱門板塊仍面臨一定的下行壓力。

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